1.5 贡献与创新

本书的主要贡献和创新体现在以下六个方面。

一是从市场微观结构视角研究股票流动性对公司治理和代理成本的影响，发现股票流动性有助于增强CEO薪酬业绩敏感性、CEO变更业绩敏感性以及董事会监督，从而降低公司代理成本。以上结论表明股票流动性具有积极的公司治理效应，从而为缓解委托代理问题提供新观点和新证据。

二是以机构投资者持股、股价信息含量以及CEO薪酬敏感性为中间变量，深入剖析股票流动性影响CEO薪酬业绩敏感性和代理成本的内在机制，这有助于深入理解股票流动性的公司治理效应。

三是鉴于以往文献通常使用销售管理费用率或总资产周转率等间接指标衡量代理成本（如Ang et al.,2000; Singh and Davidson, 2003；姜付秀et al.,2009），具有较大的估计误差。因此，本书根据代理成本含义，使用随机前沿模型测算公司实际价值偏离最优价值的幅度，并以此估计代理效率和代理成本估计代理成本，在此基础上，本书分析了股票流动性对代理成本的影响。

四是从市场微观结构的角度为完善我国上市公司治理结构和降低代理成本提供一系列崭新的政策建议。

五是从市场宽度、市场深度和价格冲击三个视角，构建五种指标衡量股票流动性，包括Roll（1984）买卖价差指标、股票日均换手率、Amihud（2002）非流动性指标、Amivest流动性比率、Pastor和Stambaugh（2003）价格反转指标。此外，使用上市公司送股和转增股本作为股票流动性的工具变量进行经验分析，有助于提高本书实证结果的稳健性。

六是考虑到CEO激励、董事会监督能力以及代理成本与股票流动性之间可能具有相互关联和相互作用的内生关系，本书综合使用面板数据固定效应、Logit模型、面板数据Toibit模型以及随机前沿模型进行计量分析，并采用动态面板GMM估计法、工具变量法和Heckman两步法校正计量模型中可能存在的样本自选择与内生性问题，保证研究结果具有较高的可靠性。