序
散户炒股为什么总是亏钱

（一）

在股市里，散户最容易亏钱，这是绝大多数人认可的事实，是残酷的真相。当然，这也是我从事金融报道多年所得出的最深刻感悟之一。

我是在大约10年前进入金融报道领域的。当时的我刚做了不到2年时政记者，出于兴趣的原因，我决定转行去做金融报道。我对金融市场充满好奇心，市场的涨涨跌跌令我兴奋不已，让我觉得金融市场是一个充满活力之地。不过说实话，那时候的我，对于金融市场的运作本身充其量只有些粗浅的了解，更不会知道，一场势必载入中国甚至世界史册的癫狂与恐慌正在上演。

熟悉中国股市的朋友自然都会记得，2005-2007年是中国股市的狂欢岁月。在短短的两年之中，A股上证综指从2005年的998点一路飙升至2007年的6124点，创造了一段迄今也没有被超越的“奇幻之旅”，也达到了一个至今尚未被逾越的点位。我至今清楚地记得，当时几乎所有人的话题都是股市，每时每刻似乎都在聊股票。例如我的一位从事远洋物流行业的好友，每次和我吃饭的时候，似乎从来没有聊起过他的工作，相反，他每次的话题，不是说自己又买了那只股票，就是说自己后悔卖出了哪只股票。那个时候，人人都似乎成了这一领域的专家，他们在饭桌上，在咖啡馆，在QQ群，甚至在澡堂里也会互相探讨K线走势，张嘴就是某只股票的代码，互相嘲笑对方的收益率……

但这样的盛况并没有持续多久。在上证指数站上6124点的巅峰之后，A股市场开始走入下坡路。起初，包括媒体在内的大众情绪仍然非常亢奋，大家相信，和此前一样，这是一波“正常”的调整，稍作休息之后，市场仍然会创出新高，而那些唱衰的声音毫不足虑，毕竟在乐观者眼中，那些唱空时日越长的，越发是失败者——他们已经踏空了过去两年的黄金时代，接下来，他们还会踏空中国股市的万点时代。

然而，这次的市场不一样了。期待的大反攻并没有到来，相反，股市在一波短暂的回调之后，迎来的是一波更加凶狠的下跌。6000点，5000点，4000点……没有哪个利好消息能够成为挽救市场的利器，相反，一个个接踵而来的利空消息倒像是精准的炸弹，每次都会把市场炸出一个惨烈的大坑。结果显而易见，越来越多的人发出哀号，那些在6000点、5000点、4000点入场的“抄底”者，最后都变成了接盘侠。

后来我们当然知道，2007年开始爆发的全球金融危机，是自1929年以来最为严重的一次。这次危机虽然发生在美国，却影响了全世界，而作为与美国有着密切经贸往来的中国，自然也会受到这场危机的严重波及，而这种波及，最终会体现在经济增速变化以及金融市场的波动上。

然而，当时的大多数媒体和评论家似乎并没有认清这种状况的严重性，或者根本不承认这种逻辑。毕竟在多数人的眼中，中国的股市自打出生就具有特殊性，更有甚者，将中国股市称为“政策市”——也就是说，在多数人的眼中，中国股市的走势，更多地与中国内部的政策有关，而其他的因素，似乎永远无关紧要。

然而，回头看看，我们却不难发现，当时美国的金融危机，不但造成了美股的崩盘以及数家大型金融机构的倒闭，也对中国经济增速以及中国企业的盈利产生了严重的冲击。原本乐观的盈利预期一夜之间逆转，企业不得不面对突然袭来的订单中止、付款延迟以及其他不可预知的风险。预期的改变，势必会影响人们的信心，而信心的变化，则势必会反映在股价的变化上——更何况，当时的中国股市早已经鸡犬升天，任何一点点的风吹草动，都足以让这个又大又脆弱的泡沫，一下子就完全爆裂。

任何金融市场，哪怕再“特殊”，也要受到一般规律的掌控。任何泡沫都会破灭，任何的非理性都会遭受灭顶之灾。从荷兰的郁金香泡沫，到英国南海公司的股票，一直到21世纪初的网络泡沫，无不如此。中国的市场也永不例外。

（二）

于我而言，能够在初入金融报道这一行时便经历如此重大的变动，自然获益匪浅。癫狂与恐慌让我看到了市场非理性的一面，让我对这个市场产生了敬畏。

在大泡沫破灭之后的几年之中，整个中国股市都沉浸在一种自我修复的状态之中，其时间之长，让很多个人投资者都失去了忍耐力。整个中国不再有人人谈论股票的盛况，股票的活跃账户一蹶不振，每天的交易量也一直维持在低位，我所在媒体的用户访问量，也从此无法企及当初的高峰。

全球市场逐步复苏，中国股市却似乎再次陷入所谓的“特殊性”之中。几年下来，A股在3000点上下涨涨跌跌，起伏当然还有，然而却无法让人印象深刻。作为这个市场的记录者，我一度怀疑，中国市场已经彻底抛却了非理性的束缚，变成了一个越来越“小众”的玩家战场。

但到了2014—2015年，我终于知道自己的想法错了。

可能是因为某些导火索的刺激，又或许是因为市场沉寂得太久，在2014年下半年，中国股市又一次像火山一样爆发了。在权重股的带动下，上证指数很快从2000多点崛起，迅速冲破了3000点，接着一骑绝尘，在2015年很快冲破4000点和5000点……

或许是仍然铭记7年前泡沫的伤痛，那些曾经在上一轮市场中被收割的散户，这一次的动作有些缓慢，但新一代的年轻投资者却义无反顾地冲入了市场。那些提示风险的评论者毫无疑问再次遭到了嘲讽，与此同时，媒体上也开始充斥着各种年轻80后投资者大胆注资、迅速翻倍的传奇故事。于是乎，越来越多的资金进一步流入市场，癫狂再一次推高了交易量，而上证指数突破6124点也几乎是指日可待。

令我感到惊奇与迷惑的，当然是那些在2007-2008年熟悉的景象，似乎一夜之间都回来了。在微信群里，在餐桌上，甚至在最高学府金融学院的课堂上，大家讨论的都是股市和股票。炫耀收益率的情况也再次出现，无论在哪里，总会有一个股神在那里和别人交流心得，谈论炒股的经验，分析市场的前景……不得不说，我很快就感到了恐慌，并隐约感觉到，在狂欢的背后，一场暴风雨或许即将到来。

我的预感毫无疑问是正确的，但是却低估了市场的惨烈。与上一次持续两年多的大牛市不同，这一轮市场行情上涨更快，但下跌也来得更猛。从2014年年中开始的暴涨，到2015年年中戛然而止，之后市场开始像泥石流一样倾泻，一时间灰飞烟灭，很多人尚不明所以，就俨然已经被深埋到了或许几年都逃不出的坑里。而仅仅只是几天的时间，那些曾经高谈阔论收益率、指点江山激扬K线的股市先知们，已然从微信群悄悄隐退。这一次，甚至没有人像几年前一样谈论什么反弹了——市场的表现太强烈，已经没有人相信会有反弹了，更多的人关心的是如何从这股泥石流中早日逃脱。

在这次短短的牛市轮回中，我曾经劝过几个朋友，要早点入市早点卖出，然而他们的操作却与我的建议截然相反：他们在牛市启动的时候，选择了躲避与观望，却在牛市即将崩盘的时候进入了市场。这样的操作让人无奈，却并不出乎我所料，毕竟正如我在过去几年亲身见闻的那样，踏错节奏亏钱，似乎才是普通投资者的常态。

（三）

金融报道的生涯让我学习和领悟到，历史从不重复，但总是有相似的韵脚。在金融市场中，这些相似的韵脚之一，就是个人投资者的非理性。而正是投资的非理性，注定使得投资一定是亏多赚少。

这不仅仅只是我的一种切身感受，也是很多经济学家的权威研究结论。例如，2017年诺贝尔经济学奖获得者、芝加哥大学教授理查德·塞勒所属的行为经济学派就一直试图解释，人的非理性正是导致投资出现问题的重要原因之一。

结合了心理学研究的行为经济学，是近年来最受关注的经济学派之一，它之所以能够获得一定重视，就是因为可以解释人为何会如此容易地犯下种种“不应当”犯下的错误。

简单而言，行为经济学通过观察，得出了如下几个重要的结论：

第一，人并不具备全知全能的理性，相反，人类的认知是有局限的。没有人能掌握所有应该掌握的信息，理解所有应该理解的事情。

第二，人有过度自信的问题。过度自信会使个人觉得自己的决策优于平均水平，但实际上这并不是事实，因为每个人都优于平均水平的情况是永远不可能出现的。

第三，人会受到情绪的影响，情绪又会影响人的决策。

个人投资者的投资行为显然会受到以上三个方面的影响，并且有着不同的表现。例如，因为投资者有认知局限，无法掌握全面信息，所以他在选择投资哪只股票上就会有认知偏差和偏好。例如，他可能仅仅是因为对某只股票更熟悉、和某只股票所在公司距离更近就购买了某只股票，他也可能仅仅因为某只股票过去一直在涨，就认为它之后还会上涨，他还可能因为认知偏差而不喜欢做更为全面的资产配置。

过度自信会让散户认为自己的水平更高，所以会导致自己更为频繁地买卖股票，但是，这样的行为往往会造成更大的损失，而不是获得更多的收益。

情绪则是更为复杂的影响因素。实际上，正如另一位行为经济学学者、诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒所言：“投资者的情绪是导致牛市最为重要的一个因素，”市场向好会让投资者情绪高涨，而高涨的情绪反过来可能进一步推动市场向好，如此周而往复，牛市就会被推向极致。反过来，牛市的崩溃实际上也与投资者的情绪密切相关，下跌会导致情绪变坏，而变坏的情绪会加速市场的下跌。

正因为非理性是投资亏损的原因，因此对于普通投资者而言，要想摆脱投资亏损，减少非理性的行为就是唯一的投资制胜之道。

传统的投资制胜哲学其实都是反非理性的方法。这些方法总结起来，不过是两点：

第一是逆向投资。正因为人的情绪会影响市场并导致市场非理性波动，因此抓住这些机会，反向操作，不失为一种理想的投资方式。巴菲特那句“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”，就是这种逆向而行的精彩写照。

第二是减少交易，长期投资。减少交易是对人过度自信的克服，而长期投资则可以消除一定的不确定因素，使得投资本身的价值得到充分体现。

但传统的方法并非战胜非理性的唯一武器。实际上，在过去的五十年中，伴随着人们对自身局限的认知深入，人们逐渐找到了抵挡非理性投资的新武器——用机器投资。

（四）

尽管我们在这些年听到了更多使用机器甚至人工智能进行投资的概念，但实际上，在投资中引入机器，并非是近来的新事物。我们甚至可以说，一部炒股的历史，就是一部机器逐步替代人类的历史。

在19世纪，当股票交易所开始建立的时候，为买卖报价就是交易的核心问题之一。最初，这项工作主要是靠交易员的手势和喊叫来实现的，但随着交易向纵深发展，数据处理就变成了一项繁重的工作，于是，引入机器进行报价与清算等工作，自然就成了一个必然的趋势，只不过最初的机器可能是带有纸带的报价机，但到了20世纪后期，它就变成了计算能力越来越强大的电脑设备。

从20世纪50年代开始，一批具有数学与物理等背景的高学历人士，逐步发现利用数据统计与概率计算，可以更多地发现市场中被忽略的套利机会。而为了更快地发现这些机会，就必须要掌握更多的数据，更快地建立复杂精准的模型，而能让他们实现这一目标的，无疑只有那些计算能力越来越强大的计算机。

而随着市场规模的放大以及交易量的提升，使用机器更快通过交易获利并且在迅速买卖的同时降低交易成本，也成了华尔街制胜的法宝之一。与散户的那些慢如龟速的交易相比，专业交易者不但交易速度快如闪电，交易额度也更为惊人——如果说散户的一笔笔买进卖出就像是便利店的零售行为，那么专业人士被称为程序化交易的操作方式，则宛如大型物流批发，可以瞬间改变市场的形势。

除了巨量与快速，机器交易的另外一个特色是可以按照事先设定的规则执行交易。这意味着机器可以严格地遵守交易规则，而绝不会像个人那样，因受到情绪的左右而随意改变交易策略。除此之外，通过风险控制模型，机器可以对市场风险进行严格的把控，而这也是仅具有有限理性的人难以做到的。

随着技术的发展，程序化交易逐步成为市场主流。机器统治了交易市场，专业的交易者则成为站在机器身后的操盘者。自20世纪七八十年代开始，欧美国家的散户逐渐被机器击溃，进一步退出了股票市场。

进入21世纪后，机器支撑的交易更加大行其道，对资本市场的统治力更是有增无减。人工智能的崛起进一步加强了这种趋势。在此之前，技术更多的只是交易员思想的执行工具，然而在最近几年，专业的交易员已经开始成为技术发展的牺牲品——就像阿尔法狗可以战胜世界冠军李世石那样，金融领域的人工智能似乎也已经达到了取代交易员的水平。

交易员的地位不保，普通投资者同样面临着窘境。在2008年金融危机之后，一种以散户为主要客户群体的新财富管理模式——智能投顾开始崭露头角。所谓智能投顾，就是依靠计算机人工智能技术，帮助用户实现个性化的资产配置。这种既可以降低交易费用，又可以控制风险、遵守纪律的新物种，一方面看起来像是普通人的福音，但另一方面，它再次将散户推向了“失业”的境地。

一切还在快速发展，而人工智能是否会最终取代职业投资者，也正是本书最关注的核心问题之一。很显然，由于技术的进步、人工智能的进阶，很多职业注定会消失，一直关注人工智能的李开复博士甚至宣称，未来90%的工作都会被机器取代。在这样的情势下，散户走入历史，也未必不是不可能之事。

作为一本以介绍智能投资为核心的作品，这本书将把重点聚焦于机器和技术的崛起，以及智能技术如何一步步改变投资这个话题上。在本书的第一部分，我们会回到几千年前，从智能的产生及金融思想的发展入手，去揭示智能与金融在本质上的天然联系。之后，我们从人工智能以及智能量化投资的崛起入手，去了解其在20世纪的主要发展脉络。

本书的第二部分则会将重点放在21世纪。在21世纪的第一个10年中，世界经历了两次大的泡沫，而这两次泡沫都与智能投资的发展不无关系。在21世纪，量化投资以高频交易的方式达到了极致，但也引发了巨大的争议。最近的10年则是以机器学习尤其是深度学习的人工智能崛起的时代，这种新的方法将静态的量化模型变成了一种动态的相关性研究。机器学习成为智能投资的新圣经。

智能投顾是本书第三部分的主题。既然机器取代了人，那么人应该如何参与投资？人工智能不应该成为某些人的专属工具，相反，大数据和机器学习应当为普通的个人投资者提供服务——智能投顾就是这样的一种普惠金融手段。在这一部分，我们首先会回顾智能投顾崛起的背景及其在美国的发展，然后回到中国，回顾与梳理中国在过去几年涌现的新变化。

在本书的最后一个章节，我们会回到人工智能与人这一话题上，提出本书的观点：我们应当正视智能新技术对人的改变，但是也应该了解机器到底不能做什么。

对于中国股市而言，散户一直是一个特殊的存在，在过去的二十多年中，散户既为中国资本市场的发展做出过不可磨灭的贡献，却也因为种种原因，没有能够获得相应的回报，对于多数散户而言，他们感受更多的是亏损和套牢。

直到如今，散户仍然在中国资本市场中扮演着重要角色，但我们已经明确感受到，他们的市场影响力早已不复当年。在技术的推动下，这种趋势恐怕会继续下去——至少在我看来，技术和智能势必进一步取代个体投资者，成为未来股市的主导者，而作为一个群体，散户恐将在未来十年内逐步退出历史的舞台。其实这也许并没有什么不好，毕竟对大多数散户而言，这意味着他们可以从一件费力不讨好的事情上抽身而退。

人啊，把投资交给机器吧，我们应该做一些更加有趣的事儿！