三 创建跨国金融监管体系

如前所述，在次贷危机中暴露出来的国际金融监管体系的最大缺陷，是缺乏全球范围内负责金融监管的统一协调机构。国际货币基金组织、国际清算银行、巴塞尔委员会、各会计准则委员会以及各国金融监管当局，在对金融机构的跨境经营的监管问题上存在各自为战的局面，既存在监管重叠与重复监管，也存在标准不一导致的多头干预，此外还存在监管真空与漏洞。

次贷危机爆发的根源之一是全球金融监管当局对金融创新采取了自由放任的态度，使得金融创新在流动性泛滥背景下过度发展，最终酿成了与房地产泡沫并驾齐驱的衍生品泡沫。次贷危机爆发以来，各国纷纷对监管理念以及监管实体等问题进行了比较深刻的反思。国际货币基金组织认为，次贷危机暴露了全球金融监管体系的以下缺陷：第一，缺乏对系统性风险的监测机制。针对系统性风险的金融脆弱性可能源自以下因素：未预料到的事件、糟糕的政策、错误的汇率、信贷驱动的资产繁荣、外部失衡或者模糊了重大趋势的数据缺陷等。为了追踪全球范围内的金融脆弱性，需要重新安排监测体系，以保证能够及时给决策者提供危机预警以及对策建议。第二，缺乏针对系统性风险的宏观审慎政策的国际协调。这涉及管理集体决策的各种安排，包括国际货币基金组织、金融稳定委员会、七国集团、二十国集团等。第三，缺乏金融监管的跨境安排，需要开发一些跨境监管机制来避免金融机构的监管套利（Regulatory Arbitrage）。第四，缺乏提供充足流动性支持以及为外部调整提供充足融资的国际机制。^[20]

在2009年4月召开的二十国集团伦敦峰会上，针对全球范围内缺乏跨境金融监管的协调实施平台的问题，成员国就加强跨国金融监管达成的共识如下：第一，将金融稳定论坛（Financial Stability Forum，FSF）扩展为金融稳定委员会，将所有二十国集团成员以及西班牙和欧盟包括进来。赋予金融稳定委员会更强的制度基础以及促进金融稳定的更宽泛职能。第二，金融稳定委员会将会评估金融体系中的脆弱性，识别和监督针对脆弱性的行动方案，促进金融监管当局之间的协调以及信息交换。第三，金融稳定委员会将会制订纲要，支持跨国监管机构（Supervisory Colleges）的建立，并支持实施跨境危机管理的灵活方案。第四，金融稳定委员会将与国际货币基金组织进行合作，以建立针对宏观经济与金融风险累积的早期联合预警机制，并在必要时候采取针对性行动。第五，增强审慎监管（prudential regulations），特别是与资本充足率、激励机制和国际标准相关的监管。第六，同意将所有具有系统重要性的机构、市场以及金融工具（包括对冲基金）都纳入适当的监管体系。

笔者认为，金融稳定委员会最重要的职能，就是成为发达国家与发展中国家政府、包括国际清算银行、欧洲央行、国际货币基金组织、经济合作与发展组织和世界银行在内的国际组织、包括巴塞尔银行监管委员会、国际会计准则委员会等国际标准制定机构在内的各类负责具体金融监管以及制定监管规则的机构之间实施信息沟通与交流的平台。各类监管者能够在金融稳定委员会的框架下互通有无、统一监管理念与监管实践，从而在最大限度上抑制监管套利、通过在全球范围内推行宏观审慎监管来防范系统性风险的爆发，以及将危机的破坏性限制在最小限度内。

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[1] Cohen，Benjamin J.and Subacchi，Paola.“A One-And-A-Half Currency System”，Journal of International Affairs，Vol.62，No.1，Fall/Winter 2008，pp.151-163.

[2] 周小川：《关于改革国际货币体系的思考》，2009年3月23日，中国人民银行，（http：//www.pbc.gov.cn/detail.asp？col=4200&id=279）。

[3] 周小川：《关于改革国际货币体系的思考》，2009年3月23日，中国人民银行，（http：//www.pbc.gov.cn/detail.asp？col=4200&id=279）。

[4] 有西方人士认为，中国力推特别提款权的意图在于，试图通过将新兴市场国家的货币纳入特别提款权，来提升特别提款权的吸引力以及人民币对特别提款权的影响力。把特别提款权的组成货币由四个增加到十个，会使得目前四种特别提款权货币的权重降低一半左右。人民币与欧元将成为权重最大的两种组成货币，各占贸易加权特别提款权的20%多一点，美元将占16%，日元将占9%，卢布与英镑各占5%（Marsh and Seaman，2009）。

[5] 周小川：《关于改革国际货币体系的思考》，2009年3月23日，中国人民银行（http：//www.pbc.gov.cn/detail.asp？col=4200&id=279）。

[6] 余永定：《避免美元陷阱》，《财经》2009年第8期。

[7] Gottselig，Glen.IMF Injecting $283 Billion in SDRs into Global Economy，Boosting Reserves，IMF Survey Online，August 28，2009.

[8] Bergsten，Fred.“How to Solve the Problem of the Dollar”，Financial Times，December 11，2007.

[9] 周小川（2009）提出了由国际货币基金组织集中管理成员国部分外汇储备的建议，即基金组织可考虑按市场化模式形成开放式基金，将成员国以现有储备货币积累的储备集中管理，设定以特别提款权计值的基金单位，允许各投资者使用现有储备货币自由认购，需要时再赎回所需的储备货币。这一建议与替代账户的主要思路实质上不谋而合。

[10] Bergsten，Fred.“We should Listen to Beijing’s Currency Idea”，Financial Times，April 8，2009.

[11] 黄梅波、熊爱宗：《特别提款权与国际货币体系改革》，《国际金融研究》2009年第8期。

[12] Mundell，Robert.“A Reconsideration of the 20th Century”，American Economic Review，June 2000，pp.327-331.

[13] 引自新浪财经《G20财长会议最终公报》（全文），2009年9月6日。

[14] 据《华尔街日报》2009年9月4日报道，目前美国政府正在匹兹堡G20会议召开之前，在幕后谈判中向欧洲施加压力，以换得金砖四国在其他问题上与美国的合作。美国正在推动两项建议：第一，在2012年之前将国际货币基金组织董事会的席位从目前的24个降至20个，而发展中国家已经拥有的席位不变；第二，提议工业化国家将所持有的国际货币基金组织份额转让给发展中国家5个百分点。在这两个建议上，美国都意图迫使欧洲国家让步。然而这注定是非常艰难的。消息引自http：//cn.wsj.com/gb/20090904/bus143537.asp？source=newsletter。

[15] Phillips，Lauren.“IMF Reform：What happens next？”Opinion，No.75，Overseas Development Institute，September 2006.

[16] Bordo，Michael and James，Harold.“The Past and Future of IMF Reform：A Proposal”，September 2008，http：//michael.bordo.googlepages.com/ThePastandFutureofIMFReform.pdf.

[17] IMF.“To Help Countries Face Crisis，IMF Revamps its Lending”，IMF Survey Online，March 24，2009.

[18] UBS.“ABCs of SDRs”，Foreign Exchange Note，UBS Investment Research，25 March 2009.

[19] 金砖四国2009年9月4日召开的财政部长与央行行长会议高度赞赏国际货币基金组织通过发行债券进行融资，认为这是国际货币基金组织在不影响份额改革进程的前提下完成快速增资的最佳方案。金砖四国合计将向国际货币基金组织补充800亿美元资金。

[20] IMF.“Initial Lessons of the Crisis for the Global Architecture and the IMF”，Prepared by the Strategy，Policy and Review Department，February 18，2009.